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　　中信證券研報稱，白酒行業正在筑底，考慮到當前庫存、價格、政策影響、消費場景恢復、上市公司公布報表等眾多因素，判斷本輪行業基本面底有望出現在2025三季度，預計今年三季度是行業動銷、價格、市場信心壓力最大的階段，預計今年下半年是白酒上市公司報表業績壓力最大的階段，再考慮到后續逐步復蘇趨勢明確，看好白酒行業底部配置機會。啤酒下半年基數較低，預計三季度報表表現維持穩定態勢。

　　全文如下

　　酒類｜龍頭減速進行時，重視觸底信號

　　我們認為白酒行業正在筑底，考慮到當前庫存、價格、政策影響、消費場景恢復、上市公司公布報表等眾多因素，我們判斷本輪行業基本面底有望出現在2025三季度，預計今年三季度是行業動銷、價格、市場信心壓力最大的階段，預計今年下半年是白酒上市公司報表業績壓力最大的階段，再考慮到后續逐步復蘇趨勢明確，看好白酒行業底部配置機會。啤酒下半年基數較低，我們預計三季度報表表現維持穩定態勢。

　　▍估值回落至長期低位，股東回報提升增厚投資安全邊際。

　　2025年至今（2025/1/1~9/12），酒類板塊整體股價+1.1%，跑輸滬深300指數13.8ppts；本周（2025/9/8~9/12），酒鬼酒（+5.57%）、古井貢酒（+3.78%）、山西汾酒（+3.11%）為漲幅前三的酒企。目前，白酒板塊整體市盈率（TTM）已回落至19.9x ，分別處在1年/3年/5年/10年/上市以來的60%/26%/16%/10%/17%分位；啤酒板塊整體市盈率（TTM）為22.8x，分別處在1年/3年/5年/10年/上市以來的3%/4%/2%/1%/1%分位。

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　　▍白酒：龍頭更強調高質量發展，濃香低度產品發布凸顯龍頭企業以變應變決心。

　　白酒行業當前正處于過去三十年以來第三輪大周期的筑底階段。我們認為，本輪白酒周期在經濟環境、白酒行業價格庫存發展趨勢、上市公司報表業績表現、行業政策變化、資本市場表現等諸多方面與白酒行業在2012-2016年有諸多相同之處，預計將會逐步經歷出清、隨后復蘇。從節奏看，從中報后茅臺業績說明會及五糧液在酒類博覽會上發言判斷，龍頭公司將繼續統籌優化市場策略，主動維護渠道生態韌性，保持市場總體平穩和渠道的良性協同。從客群看，白酒企業更高頻次的提及年輕人，并尋求在口味和場景上的突破。舍得、五糧液、古井貢酒相繼推出29°新產品，行業呈現對開發新場景、新客群的空前重視。

　　▍中秋國慶預計動銷環比改善，經銷商正適應新常態。

　　根據酒業家、酒說等行業媒體報道，我們判斷8月以來行業整體終端動銷正在逐步恢復。隨著鄰近中秋國慶旺季，各家廠商積極出臺各類打款、宴席政策，提振行業信心，我們預計雙節降幅將收窄至-10%~0%。高端酒：從茅臺業績說明會看，貴州茅臺也表明8月環比6、7月份，市場終端動銷有所回暖。茅臺、五糧液等經銷商逐步適應新常態，實現庫存的穩定去化；次高端：酒廠更注重促銷售，打款節奏慢于同期，庫存進入消化周期；地產酒：夯實基地市場，運用數字化等手段抬升運行效率。

　　▍風險因素：

　　宏觀消費需求不及預期；白酒和啤酒行業競爭加?。话拙菩袠I核心產品價格市場表現不及預期；白酒行業渠道庫存風險；餐飲消費復蘇不及預期；食品安全問題等。

　　▍投資策略：

　　我們認為白酒行業正在快速筑底，考慮到當前庫存、價格、政策影響、消費場景恢復、上市公司公布報表等眾多因素，我們判斷本輪行業基本面底有望出現在2025年三季度，預計今年三季度是行業動銷、價格、市場信心壓力最大的階段，預計今年下半年是白酒上市公司報表業績壓力最大的階段，再考慮到后續逐步復蘇趨勢明確，看好白酒行業底部配置機會。啤酒下半年基數較低，我們預計三季度報表表現維持穩定態勢。

（文章來源：人民財訊）

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