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　　【導(dǎo)讀】創(chuàng)新藥“一哥”重磅藥品銷量破百億，持續(xù)盈利仍存風(fēng)險

　　8月29日晚，百濟(jì)神州（688235.SH）半年報正式出爐，公司首次實(shí)現(xiàn)半年度營業(yè)利潤與歸母凈利潤雙項(xiàng)盈利，標(biāo)志著這家成立14年的創(chuàng)新藥“一哥 ”正式步入“自我造血”新階段。

　　當(dāng)日，百濟(jì)神州的股價也創(chuàng)出歷史新高，收盤報278元/股，最新市值達(dá)2531億元。

　　凈利潤扭虧為盈

　　2025年上半年，百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入175.18億元；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為16.31億元，同比增長152.6%。此外，公司今年以來凈利潤首次扭虧為盈：實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，上年同期虧損28.8億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.61億元，上年同期虧損31.2億元。

　　半年報指出，盈利主要得益于公司產(chǎn)品收入的大幅增長與費(fèi)用管理的優(yōu)化。其中，在海外高毛利市場的持續(xù)放量，以及國內(nèi)醫(yī)保放量、進(jìn)院渠道拓展等因素共同作用下，百濟(jì)神州的經(jīng)營效率顯著提升。

　　財報還顯示，未來18個月內(nèi)，公司預(yù)計將在血液腫瘤和實(shí)體瘤管線中迎來超過20項(xiàng)里程碑研發(fā)進(jìn)展。

　　“重磅炸彈”銷售額破百億

　　記者注意到，百濟(jì)神州上半年實(shí)現(xiàn)盈利突破的關(guān)鍵，離不開該公司兩大核心產(chǎn)品：BTK（布魯頓酪氨酸激酶）抑制劑“百悅澤 ”（澤布替尼）與PD-1（跨膜蛋白）抑制劑“百澤安”（替雷利珠單抗）的強(qiáng)勢銷量。

　　2025年上半年，澤布替尼的銷售額再破新高：全球銷售額達(dá)125.27億元，同比增長56.2%。其中在美國市場，澤布替尼的銷售額達(dá)89.58億元，同比增長51.7%。

　　另一邊，報告期內(nèi)，公司替雷利珠單抗的銷售額達(dá)26.43億元，同比增長20.6% 。百濟(jì)神州在公告中指出，這一增長主要得益于替雷利珠單抗在中國獲批新適應(yīng)證納入醫(yī)保所帶來的新增患者需求，以及藥品進(jìn)院數(shù)量的增加。

　　需要指出的是，百濟(jì)神州的盈利關(guān)鍵點(diǎn)，是上述藥物在海外市場的超高定價。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)醫(yī)保談判后，百濟(jì)神州替雷利珠單抗的價格調(diào)整為1253.53元/支，按照乙類醫(yī)保目錄報銷比例70%計算（各地報銷比例可能有所不同），在醫(yī)保支付后，每支替雷利珠單抗為376元，該產(chǎn)品在美國市場的定價是國內(nèi)醫(yī)保支付價的20余倍。

　　財報顯示，2025年第二季度，在美國市場，澤布替尼銷售額為6.84億美元，同比增長43%，銷售額遠(yuǎn)超“競品”阿可替尼、伊布替尼。而替雷利珠單抗在不斷擴(kuò)大全球足跡，已在47個市場獲批，本季度在20個市場新增納入報銷范圍，包括日本、歐洲和澳大利亞。

　　“替雷利珠單抗在美國銷量增長，主要得益于該產(chǎn)品在所有適應(yīng)癥領(lǐng)域強(qiáng)勁的需求增長，以及凈定價帶來的適度利好。”百濟(jì)神州在半年報中指出，替雷利珠單抗的歐洲銷售額總計19.18億元，同比增長81.4%，主要得益于該產(chǎn)品在所有歐洲主要市場的份額提升，包括德國、意大利、西班牙、法國和英國；中國銷售額總計11.92億元，同比增長36.5%，主要得益于該產(chǎn)品在已獲批適應(yīng)癥領(lǐng)域的銷售增長。

　　虧損風(fēng)險待解

　　實(shí)際上，百濟(jì)神州作為創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，在過去14年長期處于虧損困境之中。其中，高額的研發(fā)費(fèi)用是公司虧損的主要原因，也是導(dǎo)致該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)承壓的關(guān)鍵因素。

　　財報顯示，隨著澤布替尼的銷量提速，百濟(jì)神州的營收從2021年的75.9億元增長至2024年的272.1億元，但現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物等賬面資金卻從258.8億元減少至122億元。

　　截至2025年6月30日，百濟(jì)神州累計未彌補(bǔ)虧損為622.17億元。報告期內(nèi) ，百濟(jì)神州的研發(fā)費(fèi)用為72.78億元，同比增長9.80%，研發(fā)投入用于產(chǎn)品管線的臨床前研究、臨床試驗(yàn)、合作研發(fā)等。

　　對此，百濟(jì)神州的態(tài)度并不樂觀。半年報中明確指出，盡管公司預(yù)計全年?duì)I業(yè)收入將大于總成本，但仍面臨未來可能發(fā)生虧損的風(fēng)險，特別是在新藥開發(fā)及市場推廣方面。如果公司在研藥物臨床試驗(yàn)失敗、未獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)或未能獲得市場接受，則可能無法獲得盈利。

（文章來源：中國基金報）

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