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　　中經記者孫汝祥夏欣北京報道

　　“2026年資本市場將從‘資產重估’進入‘盈利修復’，2026年前后更可能是‘平頂慢牛’而非‘尖頂短牛’。”開源證券策略首席分析師韋冀星如是前瞻后市。

　　在11月4日召開的開源證券2026年度策略會上，韋冀星表示，看好科技成長自主可控、PPI改善預期疊加廣譜“反內卷 ”、出海+全球產業競爭力提升、內需結構轉型+消費復蘇四個行業的投資機會。

　　開源證券宏觀經濟首席分析師何寧亦表示，大類資產配置上，權益方面仍看好科技。

　　從“慢牛不慢”到“平頂非頂”

　　韋冀星認為，2026年資本市場將從“資產重估 ”進入“盈利修復”，2026年前后更可能是“平頂慢牛”而非“尖頂短牛” 。

　　回顧2025年開啟的“資產重估 ”牛市的空間與節奏，韋冀星表示，空間上，證券化率為判斷指數牛/估值牛空間較為有效的參考指標，在證券化率到1.1倍之前，倉位仍是勝負手；節奏上，在“資產重估”后，2026年前后更可能出現“平頂慢牛” ，而非“尖頂短牛 ”。

　　“‘平頂’后迎來‘盈利修復’慢牛。”韋冀星解釋道，即證券化率上行后，資本市場或將不是急墜，而是尋找新的穩定中樞。證券化率的穩態中樞預計仍將繼續上移，基于政策提升資本市場參與度、地產資產替代、中長期資金三重驅動力，中樞抬升幅度或較為顯著。

　　從市場走勢背后的DDM邏輯來看，韋冀星表示，分子端盈利修復 “廠”字型復蘇。從領先指標來看，盈利底或將在2025年年底或2026年年初到達。財政端靈活“動態調整 ”，財政支出上行但斜率并不高。2026年地產可以更積極，資產負債表趨穩。

　　分母端和海外影響方面，制度紅利帶來流動性中樞上移，形成“制度牛”的基礎。2026年海外貨幣環境或較為寬松，預期2026年美聯儲有望繼續降息，但海外仍存波折，存量博弈下貿易競爭加劇，而全球債務問題加重下貨幣體系的穩定性下降，仍要堅持“以我為主” 。

　　“‘科技為先’是貫穿本輪牛市最強主線，具備相對盈利優勢、海外映射、全球半導體周期共振上行三大中長期占優的條件，但2026年行業表現會比2025年更均衡。 ”韋冀星表示。

　　在韋冀星看來，“盈利修復”慢牛的順周期機會重點在于PPI 。紅利風格在2026年的表現會優于2025年。由估值牛到平頂的演變，也是由行業Beta投資轉向因子投資的演變。2026年要重視的因子包括盈利增速的邊際變化、盈利增速、營收增速等業績期有效性最強的盈利因子。從年度有效性來看，營收增速、盈利增速、ROE、ROIC是盈利因子中最有效的。

　　行業配置上，韋冀星表示，看好科技成長自主可控、PPI改善預期疊加廣譜“反內卷” 、出海+全球產業競爭力提升、內需結構轉型+消費復蘇四個行業的投資機會。

　　至于債市，開源證券固定收益首席分析師陳曦表示，對于債券市場短端，央行意圖明確，負債端的穩定性會上升，優先推薦中短端；對于長端，建議保持震蕩市思維，中性久期為基準，收益率上行是機會，而收益率下行則是風險。轉債市場看好溫和通脹帶動的業績驅動板塊，以及科技自主可控兩條主線。

　　科技安全仍是最重要的主線

　　“大類資產配置上，權益方面仍看好科技。 ”何寧認為，科技安全仍是最重要的主線，AI和國產化有長期確定性。輔線則是內需，“十五五”規劃建議強調擴大內需、刺激消費，有助于推動物價合理回升，利好服務消費、大眾消費，以及農村和三、四線城市的消費升級；債券方面預計利率小幅上行，短期以震蕩為主。

　　何寧表示，“十五五”規劃建議具有承前啟后重要地位，2026年實際GDP目標或仍為5%左右。宏觀政策更加積極，貨幣政策適度寬松、適時降準降息，廣義赤字規模有望擴大，預計權益表現總體好于債券。

　　從國內來看，何寧表示，需要重視供需新均衡。

　　其一，供給端加法方面，以高質量服務供給激發服務消費潛力，包括服務業放開外資準入、加大消費基礎設施建設、完善基本公共服務、加強現代服務業與先進制造業融合發展等。

　　其二，供給端減法方面，穩步推進“反內卷”、化解過剩產能。

　　其三，內需投資端預計固定資產投資可能是有限回升。設備更新繼續支撐制造業投資，但升幅受“反內卷 ”約束；地產政策溫補，增量在于“好房子”建設、舊房改造，地產投資降幅收窄；基建繼續支持“兩重”建設、新型城鎮化（地下管網）、新基建等，預計2026年基建投資增速保持平穩。

　　其四，內需消費端，“以舊換新 ”對商品消費的拉動作用邊際下降，預計居民消費的潛力在于服務消費，政策可能通過新增服務消費券，落實帶薪錯峰休假，推進新型城鎮化等釋放服務業潛力。“此外，以收入分配制度改革、社會保障制度完善和消費直達政策為主的支持措施，更利于提振養老、生育等特定領域消費和大眾消費。”何寧表示。

（文章來源：中國經營報）

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