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　　“924穩(wěn)市組合拳”實施一年來，“存款搬家 ”已成為推動市場行情的關(guān)鍵動力，并逐步形成廣泛共識。

　　“存款搬家”所涉及的存款活期化趨勢增強，M1與M2同比增速的剪刀差持續(xù)收窄，從新政前約-14%顯著回升至近期約-2.8% ，提升幅度達11.2個百分點。

　　那么，目前存款搬家究竟進展如何？多家機構(gòu)研究表明，這一趨勢仍在延續(xù) ，但節(jié)奏有所放緩。從定期存款到期規(guī)模來看，三、四季度預計分別有5.24萬億元和1.66萬億元定存到期，為資金活化提供潛在空間。亦有賣方研究稱，5萬億到7萬億的存款搬家潛力仍在，這一趨勢可能在中期繼續(xù)演繹。

　　存款搬家趨勢延續(xù)、步伐放緩

　　中金公司研報指出，流動性指標顯示存款搬家的趨勢仍在繼續(xù)演繹，體現(xiàn)為存款延續(xù)活化趨勢、資本市場更為活躍。

　　結(jié)合中國人民銀行、Wind與中金公司研究部資料來看，8月新口徑M1同比增速較7月上升0.4ppt至6%，而M2增速8.8%與7月持平，M1-M2剪刀差收窄，表明存款活期化趨勢繼續(xù)。8月非銀存款同比多增5500億元，同比多增規(guī)模較7月（1.39萬億元）有所下降，但仍保持多增趨勢。

　　資本市場活躍表現(xiàn)也印證了存款搬家的影響。8月A股日均成交額達到2.3萬億元，較7月繼續(xù)增長29%；融資余額超過2.3萬億元，較7月增長21%；上交所新開戶數(shù)量達到265萬戶，較7月增長35%。

　　值得注意的是，本輪股市上漲前，居民存款與A股總市值的比值位于210%左右的歷史高位，經(jīng)過股市上漲后仍位于157%的歷史中等水平，較125%左右的低位尚有約22個百分點的下行空間，顯示存款搬家仍具潛力。

　　不過，中金公司也指出，存款搬家步伐略有放緩，主要有三方面原因：首先，由于上半年財政和信貸貨幣投放較為前置，下半年存款創(chuàng)造“后勁”略顯不足；其次，股市上漲后投資者分歧也在加大，存款向非銀部門賬戶遷移速度減慢；最后，出口放緩的背景下結(jié)匯資金回流步伐也在放緩。另外，在市場回暖的背景下，央行對其他金融性公司債權(quán)也出現(xiàn)下降的跡象。

　　向前看，以上因素可能使得存款搬家趨勢并非一蹴而就，但從超額儲蓄、定期存款重定價等角度估算的5萬億到7萬億的存款搬家潛力仍在，這一趨勢可能在中期繼續(xù)演繹。

　　東吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲在研報中提到，2025年至2026年定期存款“活化 ”潛力來看，居民和企業(yè)定期存款從2025年二季度開始進入到期高峰。從2021年至2024年合計增加的66.54萬億元定期存款絕對額看，推測在2025年和2026年分別有22.28萬億元和9.4萬億定期存款到期，單就2025年而言，三季度和四季度分別有5.24萬億和1.66萬億定存到期。

　　“存款搬家”是9.24行情啟動核心引擎

　　國信證券在研報中提到，存款搬家成為市場新共識，是924以來本輪資本市場行情發(fā)動的核心引擎。

　　2024年以來，一方面存款收益水平處于歷史低位，尤其是2025年6月存款利率下調(diào)后，居民存款再定價全面低于2%，另一方面各個行業(yè)迎來自己的Deepseek時刻，資本市場“嚴進入、高分紅”等特征凸顯，風險資產(chǎn)相對無風險收益性價比顯著，于是居民存款搬家涌現(xiàn) 。

　　今年7月以來，存款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了顯著的“零售存款少增、非銀同業(yè)多增 ”的現(xiàn)象。央行公布的7月金融數(shù)據(jù)顯示，居民存款減少1.11萬億，同比多減7800億元；而非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款單月新增2.15萬億元，創(chuàng)2015年有數(shù)據(jù)記錄以來的同期最高水平。

　　這種“一增一減”的結(jié)構(gòu)性變化標志著居民資產(chǎn)配置正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)變。特別是股基、債基和貨幣基金成為居民存款搬家短期資金的重要去向。直接入市渠道方面，居民存款搬家中風險偏好較高的投資者通過直接開設(shè)證券賬戶進入股市。股市賺錢效應通常是吸引存款搬家的核心驅(qū)動力，存款搬家一旦形成趨勢，會對資本市場風險資產(chǎn)價格產(chǎn)生顯著推動作用，并進一步強化賺錢效果，形成正反饋循環(huán)，直到市場再也找不到增量資金。

　　浙商證券首席經(jīng)濟學家李超在研報中提到，2024年下半年尤其是9月后，證券公司客戶保證金在2024年底錄得明顯增長，保險公司一季度投向股票同比高增，存款有直接或間接逐步流入權(quán)益類資產(chǎn)趨勢，預計伴隨股市上漲后的賺錢效應，也將進一步吸引個人投資者入市。

　　中信證券首席經(jīng)濟學家明明在研報中稱，部分資金開始逐漸增配固收+產(chǎn)品，銀行理財固收+規(guī)模前8個月增長1.1萬億以上，險資上半年增配股票達6400億以上，此外，當前直接進入股市的增量資金仍以高凈值客群為主，大量普通居民并未入市，股債資金并未發(fā)生大規(guī)模實質(zhì)性流動。

　　東證期貨研報指出，存款搬家之所以能夠發(fā)生的核心邏輯在于股市的預期回報發(fā)生了變化，而這種改變源于國家隊入場截斷了股市的下行風險。當前存款搬家仍處在較初始階段，高凈值群體、高風險偏好群體先進行搬家，因而表現(xiàn)為對微盤股、北證50 、創(chuàng)業(yè)板等高波動板塊和熱點題材的單邊拉升。

（文章來源：財聯(lián)社）

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