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　　上市公司繼續(xù)大手筆回購，注銷式回購亦持續(xù)升溫。

　　九號(hào)公司（689009.SH）最新披露，將注銷600萬份已回購存托憑證（CDR），占公司存托憑證總數(shù)的0.83%。此前，該部分存托憑證用途為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。公司稱，此次注銷回購股份有利于提高存托憑證持有人投資回報(bào)，不會(huì)影響公司債務(wù)履行能力等。

　　與之類似，據(jù)第一財(cái)經(jīng)初步梳理，近期還有多家A股公司注銷回購股份，涉及奇安信（688561.SH）、樂普醫(yī)療（300003.SZ)、九陽股份（002242.SZ）等。不過，部分公司是因業(yè)績考核未達(dá)標(biāo)，從而回購注銷部分員工持股計(jì)劃股份。

　　市場普遍認(rèn)為，注銷式回購將減少公司總股本，在凈利潤不變的情況下，每股收益（EPS）提升，理論上增強(qiáng)股票投資價(jià)值?！白N式回購升溫是政策引導(dǎo)、市場邏輯與企業(yè)訴求的三重共振。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝告訴第一財(cái)經(jīng)。

　　但業(yè)內(nèi)也提示稱，若企業(yè)通過高息貸款回購，可能加劇債務(wù)壓力，犧牲長期發(fā)展空間。同時(shí)，企業(yè)若存在基本面支撐不足、盈利未同步改善等情況，EPS的提升將僅僅是“數(shù)字游戲 ” ，難以持續(xù)支撐其估值。

　　九號(hào)公司注銷600萬份CDR

　　去年年初，九號(hào)公司發(fā)起股份回購，至今的一年多時(shí)間里，該公司兩度調(diào)整回購股份用途。

　　去年1月披露的回購方案顯示，該公司擬以自有資金回購已發(fā)行的部分存托憑證，回購價(jià)格58元/份，預(yù)計(jì)回購數(shù)量517.25萬份至862.06萬份，擬斥資3億元至5億元，用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃。

　　方案披露次月，九號(hào)公司即宣布調(diào)整部分回購股份用途，將回購專用證券賬戶中的800萬份CDR用途調(diào)整為注銷。

　　同年4月初，上述股份回購實(shí)施完成，據(jù)公告，九號(hào)公司累計(jì)回購存托憑證1149.78萬份，占總股本的1.61%，耗資約3億元。上述股份中的208.81萬份CDR已注銷，剩余940.97萬份存放于回購專用賬戶中。

　　今年8月初，九號(hào)公司再調(diào)整回購股份用途，擬將上述940.97萬份存托憑證中的600萬份，用途由原先的“用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃”調(diào)整為“用于注銷” 。

　　披露顯示，9月17日，這600萬份回購股份實(shí)施注銷，公司存托憑證總數(shù)由7.22億份變更為7.16億份。

　　對(duì)于注銷回購股份的影響，九號(hào)公司稱，這將有利于提高存托憑證持有人的投資回報(bào)，不會(huì)影響公司債務(wù)履行能力，不會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生重大影響，不會(huì)導(dǎo)致公司的股權(quán)分布不符合上市條件，亦不會(huì)影響公司上市地位。

　　資料顯示，2020年10月，九號(hào)公司登陸科創(chuàng)板，被市場視為“VIE（可變利益實(shí)體）+CDR第一股 ” 。2022年10月，董事長高祿峰提議公司回購股份，方案為：擬以1億至2億元資金回購存托憑證，價(jià)格不超過58元/份，回購數(shù)量172.41萬份至344.83萬份，用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)。

　　2023年10月，上述股份回購?fù)瓿?，累計(jì)回購591.19萬份CDR ，占總股本的0.82%，耗資約2億元。

　　多家公司注銷回購股份

　　除了九號(hào)公司外，記者據(jù)公告初步梳理發(fā)現(xiàn) ，近兩個(gè)月，還有多家A股公司注銷回購股份。

　　整體來看，這些公司多是在2022年或2023年發(fā)起回購，原計(jì)劃用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì) 。

　　欣賀股份（003016.SZ）公告顯示，9月15日，該公司注銷回購專用賬戶中的800萬股（占總股本的1.867%），實(shí)際回購注銷金額6992.28萬元。公司總股本由4.29億股減至4.21億股。

　　因注銷回購股份，公司控股股東欣賀國際有限公司及其一致行動(dòng)人等合計(jì)持股比例從68.59%被動(dòng)增加至69.89% 。

　　欣賀股份早在2022年3月就披露了股份回購方案，同年9月實(shí)施完成，共計(jì)回購股份數(shù)量1000萬股，占公司當(dāng)時(shí)總股本的2.31%，成交總金額8740.35萬元。

　　今年6月中旬，公司將其中200萬股回購股份過戶至員工持股計(jì)劃。

　　奇安信與之類似。該公司今年9月初公告稱，將注銷存放于公司回購專用賬戶中的291.97萬股股份，占總股本的0.43%。注銷完成后，公司總股本將由6.85億股變更為6.82億股。

　　奇安信上述股份回購始于2022年3月。該公司當(dāng)時(shí)披露，擬以自有資金回購，每股回購價(jià)格80元，預(yù)計(jì)將斥資1.5億元至3億元。同年9月初，回購?fù)瓿?，實(shí)際回購股份數(shù)量291.97萬股，支付資金總額1.52億元。

　　今年6月，奇安信公告稱，計(jì)劃變更上述291.97萬股的用途，由“用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)”變更為“用于注銷并減少注冊(cè)資本” 。

　　值得一提的是，由于回購注銷導(dǎo)致注冊(cè)資本減少，多家公司還在公告中披露了債權(quán)人需知曉的信息。

　　寧水集團(tuán)近期披露，公司去年?duì)I收15.01億元，未達(dá)到該年度員工持股計(jì)劃第一個(gè)解鎖期考核目標(biāo) ，擬回購注銷173.73萬股未解鎖股份。注銷完成后，公司總股本預(yù)計(jì)將由2.02億股減少為2億股，注冊(cè)資本預(yù)計(jì)同步減少。

　　該公司同時(shí)提到，鑒于此次回購注銷將導(dǎo)致公司注冊(cè)資本減少，公司債權(quán)人限期內(nèi)有權(quán)憑有效債權(quán)文件等，要求公司清償債務(wù)或者提供相應(yīng)擔(dān)保。

　　需警惕資金來源等風(fēng)險(xiǎn)

　　注銷式回購何以持續(xù)升溫？從政策層面看，田利輝提到，去年以來，新“國九條”、《上市公司監(jiān)管意見》等文件明確將注銷式回購納入股利支付率計(jì)算，并強(qiáng)化對(duì)“忽悠式回購 ”的約束，政策紅利直接提升了企業(yè)的實(shí)施動(dòng)力。

　　他同時(shí)表示，從市場環(huán)境看，注冊(cè)制改革下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性增強(qiáng)，企業(yè)需通過提升每股“含金量”來鞏固估值優(yōu)勢。而投資者對(duì)股東回報(bào)的訴求升級(jí)，也迫使企業(yè)從“重規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“重價(jià)值回饋 ” 。

　　“九號(hào)公司、奇安信等案例顯示，注銷式回購已成為科技、醫(yī)療等賽道企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 、穩(wěn)定股價(jià)的重要工具，其本質(zhì)是資本市場‘以投資者為本’理念的深化實(shí)踐。”田利輝說。

　　那么，注銷式回購較以往的回購方式，其優(yōu)勢體現(xiàn)在何處？在田利輝看來，不注銷的庫存股管理易引發(fā)流動(dòng)性、信任度和股權(quán)稀釋三重風(fēng)險(xiǎn) 。

　　他具體分析稱，首先，庫存股若長期未被處置，將占用現(xiàn)金流且未轉(zhuǎn)化為實(shí)際價(jià)值，可能削弱企業(yè)投資能力；其次，市場容易將未注銷（回購股份）視為“左手倒右手”的短期行為，質(zhì)疑企業(yè)長期發(fā)展信心；最后，不注銷回購股份容易引發(fā)股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，若未來上市公司擇機(jī)售出庫存股，可能攤薄現(xiàn)有股東權(quán)益，甚至因拋售引發(fā)股價(jià)波動(dòng)。

　　“此外，庫存股若用于股權(quán)激勵(lì) ，可能因激勵(lì)對(duì)象離職或業(yè)績未達(dá)標(biāo)導(dǎo)致二次注銷，增加管理成本。此類操作本質(zhì)上偏離了市值管理的初心，易淪為資本游戲。 ”他說。

　　在田利輝看來，注銷式回購的核心價(jià)值在于“用真金白銀提升股東權(quán)益”，其通過減少股本直接增厚EPS，優(yōu)化市盈率等關(guān)鍵指標(biāo) ，短期內(nèi)可提振股價(jià)并釋放管理層對(duì)公司價(jià)值的信心。

　　他也提示稱，投資者需警惕資金來源、定價(jià)公允性和基本面支撐三大風(fēng)險(xiǎn) 。一是資金來源合理性，若企業(yè)通過高息貸款回購，可能加劇債務(wù)壓力，犧牲長期發(fā)展空間；二是定價(jià)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)，若回購價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值，實(shí)為“高位接盤” ，反而損害股東利益；三是若基本面支撐不足，企業(yè)盈利未同步改善，EPS提升僅是數(shù)字游戲，難以持續(xù)支撐估值。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

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