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　　近日，財政部、國家稅務總局發布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當日）新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復征收增值稅。對在2025年8月8日之前已發行的國債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之后續發行的部分）的利息收入，繼續免征增值稅直至債券到期。

　　有業內人士分析，投資新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，銀行等機構自營投資將適用于6%的稅率，理財等資管產品適用于3%的稅率，個人投資者每月額度在10萬元以內的，利息收入將免征增值稅。預計此舉有助于增加財政收入，由于新發行的國債等債券不再具有免稅優勢，存量債券將變得“搶手”，新發債券或將提高票面利率，權益等資產的吸引力將提升。

　　將增加財政收入預計短期將帶來上百億元的收入

　　記者了解到，在國債發行初期，我國實行國債利息收入免征營業稅政策。2016年“營改增 ”改革后將免征營業稅改為免征增值稅，并將地方債利息收入和金融機構持有金融債券取得的利息收入納入免稅范圍。

　　“此前國債、地方政府債券、金融債券利息收入一直免征相關稅費，旨在吸引資金進入債券市場、擴大債券市場規模。”國盛證券首席經濟學家熊園分析，此次恢復征收國債、地方政府債券、金融債券利息收入增值稅，一方面，當前債券投資已頗具規模，國債、地方債等安全資產已經具有較強吸引力，稅收優惠政策的歷史使命已經完成；另一方面，財政可能也有主動尋求資金結構調整，避免流動性過度沉淀在利率債內部的考量。

　　“此舉有助于增加財政收入、緩解財政壓力。”熊園舉例道，以今年為例，僅考慮新增和到期續發債券規模，若國債、地方政府債券、金融債券利息收入均按照新規繳納增值稅，粗略估算短期將帶來337億元左右的收入。中期來看，伴隨新增債務規模不斷擴張，則帶來的稅收收入將更加可觀。

　　銀行等機構自營投資的稅率6% 資管類產品的稅率3%

　　值得關注的是，此次調整采取“新老劃斷 ”的方式，對于2025年8月8日及以后新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入恢復增值稅，而此前發行的存量債券則不受影響，繼續享受免征政策。熊園分析，這一操作一方面有利于政策調整的平穩實施，另一方面存量債券繼續免稅也為銀行預留了一定的安全墊，避免因為全面加征稅收導致銀行息差壓力明顯加大。

　　具體將如何調整呢？中金公司研究部分析師東旭分析，國債和地方債可能一般是銀行類和保險類機構買得比較多，而政策性銀行債和金融債則是公募基金和銀行理財買得多，“針對8月8日起的新發債券，銀行等機構自營投資將適用于6%的稅率，資管類產品適用于3%的稅率。”東旭說。

　　個人投資者方面，國家稅務總局官網于8月1日披露的一則政策指引顯示，自然人購買新發行國債、地方政府債券、金融債券取得的利息收入，可以按照《財政部稅務總局關于增值稅小規模納稅人減免增值稅政策的公告》的規定適用相關增值稅免稅政策，即截至2027年12月31日，對月銷售額10萬元以下（含本數）的增值稅小規模納稅人，免征增值稅。“這也意味著，市民購買國債、地方政府債券等，每月額度不超過10萬元，將享受利息收入免征增值稅的優惠政策。”廣開首席產業研究院資深研究員劉濤說。

　　權益等資產吸引力提升新發債券或將提高票面利率

　　政策發布后，8月1日，10年期國債收益率在1.7%附近震蕩，今年7月中旬以來，10年期國債收益率一度來到1.75%附近，較低點抬升超10BP，由于債券的收益率和價格成反比，收益率走高意味著債券價格走低，債市走弱。

中國10年期國債收益率走勢圖（從4月底至8月1日）

　　熊園分析，本次恢復征收利息收入增值稅，短期將推動利率下行，并導致新老債券定價差異，長期看對利率債偏利空，同時稅收成本拉平后信用利差也將趨于收窄。

　　廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，國債、地方債與金融債等債券品種的免稅優勢消失后，金融機構投資債券的稅后收益下降，權益、貸款等資產的吸引力相對提升。但考慮到債券本身還有低風險、低資本占用與高流動性等其他優勢，整體影響應該有限。

　　“預計新發債券或需要通過提高票面利率來維持對投資者的吸引力，但幅度或較為有限。 ”浙商證券首席經濟學家李超。

　　商業銀行是國債等債券的主要持有者，央行曾在國新辦新聞發布會上表示，銀行持有的政府債券占全部政府債券比重為70%。“稅收新規對商業銀行負債成本及短期業績影響較小。”華源證券研究所所長助理、首席分析師廖志明分析，稅收新規實施后，同業存款、同業存單等利息收入繼續免征增值稅。此外，由于新老劃斷，銀行持有的存量政府債券利息收入繼續免征增值稅至債券到期，8月8日之后新發行的政府債券發行定價預計將對增值稅差異適度補償。

　　對于投資者而言，東旭表示，投資者已經持有的債券，是不受該政策的影響，甚至會因為部分機構希望買到能免稅的債券，這些存量債券反而變得搶手，存量債券的收益率反而可能出現下行，對應債券價格上漲，投資者不會因此受損失，反而可能獲利。對于新發的債券，在未來的定價中，會一定程度上加上幾個bp的稅收補償，投資者8月8日后購買新發債券，由于有額外的利差補償，相對于買老債券，也不會存在實際收益減少的情況。

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