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　　7月30日，中共中央政治局召開會議，決定今年10月召開二十屆四中全會，研究關(guān)于制定“十五五”規(guī)劃的建議。會議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

　　會議對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢作出判斷，認(rèn)為今年以來我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性，同時面臨不少風(fēng)險挑戰(zhàn)，要正確把握形勢，增強(qiáng)憂患意識，堅持底線思維，用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭。

　　會議指出，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。要落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)。會議還對下半年有效釋放內(nèi)需潛力、堅定不移深化改革、穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤、持續(xù)防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險、扎實做好民生保障工作、充分調(diào)動各方面積極性等方面的重點工作作出具體部署。

　　信號一：對上半年經(jīng)濟(jì)判斷積極下半年繼續(xù)鞏固

　　會議指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險挑戰(zhàn)，要正確把握形勢，增強(qiáng)憂患意識，堅持底線思維，用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭。

　　中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長章俊解讀，一方面，上半年面對外部形勢的急劇變化，GDP同比增速達(dá)到5.3%，好于市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面韌性十足；另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的有效需求不足、物價低位運(yùn)行以及貿(mào)易沖突中凸顯的卡脖子問題等深層次復(fù)雜問題將持續(xù)到“十五五 ”時期甚至更長時間，給我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展帶來較大挑戰(zhàn)。

　　廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員馬泓認(rèn)為，當(dāng)前我國商業(yè)周期尚處于去庫存階段，經(jīng)濟(jì)增長仍舊面臨諸多困難和挑戰(zhàn)，后續(xù)需要更多針對性增量政策激活經(jīng)濟(jì)各個領(lǐng)域。展望下半年，預(yù)計政策將加力持續(xù)釋放內(nèi)生性發(fā)展動能，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合發(fā)展，激發(fā)各類經(jīng)營主體活力，降低其融資成本，擴(kuò)大高水平對外開放，以推動實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速保持平穩(wěn)增長，高質(zhì)量完成全年目標(biāo)。

　　信號二：政策要注重延續(xù)性也要能夠靈活調(diào)整

　　會議提出，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見性，著力穩(wěn)就業(yè) 、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，有力促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

　　粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長羅志恒表示，這意味著要落實好已出臺的財政貨幣政策，做好政策接續(xù)，不搞大拐彎，讓經(jīng)營主體有穩(wěn)定的政策預(yù)期和市場預(yù)期，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行；另一方面，也要根據(jù)形勢變化做出靈活調(diào)整，前瞻研判下半年出口、房地產(chǎn)等情況，及時提前果斷出臺新的增量政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。

　　在羅志恒看來，“增加靈活性預(yù)見性”的提法意味著增量政策隨時在路上，形勢平穩(wěn)時“隱而不發(fā)”，形勢有變時“果斷出擊 ”，主要包括及時追加預(yù)算、降準(zhǔn)降息、取消房地產(chǎn)限制舉措、紓困外貿(mào)企業(yè)和就業(yè)群體等。未來還可以根據(jù)形勢的需要動態(tài)調(diào)整預(yù)算，擴(kuò)大財政支出；“以舊換新”補(bǔ)貼擴(kuò)圍至服務(wù)消費，提振消費；推動“國資—財政—社保”聯(lián)動改革，在不增加財政負(fù)擔(dān)的基礎(chǔ)上，增加國資收益上繳財政并專項用于社保體系建設(shè)，提高城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金待遇，降低其預(yù)防性儲蓄需求、釋放服務(wù)消費潛力等。

　　信號三：落實落細(xì)存量政策更側(cè)重結(jié)構(gòu)性支持

　　會議指出，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。要落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，本次會議更加強(qiáng)調(diào)已出臺政策的傳導(dǎo)和落實效果，政策工具更多側(cè)重結(jié)構(gòu)性和定向支持，短期內(nèi)增發(fā)政府債以及全面降準(zhǔn)降息的概率較小。

　　財政政策方面，會議提出“加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率 ” ，意味著政策更加強(qiáng)調(diào)在既定赤字率和債務(wù)限額框架內(nèi)，加速地方政府專項債券和中央財政特別國債的批復(fù)、發(fā)行及到位，使財政支撐盡早落地，快速轉(zhuǎn)化為有效投資。新增專項債方面，截至6月底，2025年新增地方政府專項債發(fā)行超過2.2萬億，同比去年同期有較大提升，達(dá)到政府工作報告設(shè)定目標(biāo)的49% 。

　　貨幣政策方面，會議強(qiáng)調(diào)“加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等” ，在4月政治局會議基礎(chǔ)上明確將“小微企業(yè)”作為重點支持對象之一，預(yù)計下半年結(jié)構(gòu)性工具將更多向小微企業(yè)傾斜，具體手段或包括再貸款再貼現(xiàn) 、定向降準(zhǔn)、普惠小微貸款支持工具擴(kuò)容等，通過支持小微企業(yè) ，也有助于間接實現(xiàn)穩(wěn)定就業(yè)和居民收入的目標(biāo)。

　　展望下半年，李超認(rèn)為，當(dāng)前央行把重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)物價合理回升，若經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，屆時貨幣政策仍將在合適時機(jī)重新回到“適時降準(zhǔn)降息 ”范疇。

　　信號四：擴(kuò)內(nèi)需重在促消費高度重視服務(wù)消費

　　會議強(qiáng)調(diào)，要有效釋放內(nèi)需潛力。深入實施提振消費專項行動，在擴(kuò)大商品消費的同時，培育服務(wù)消費新的增長點。在保障改善民生中擴(kuò)大消費需求。高質(zhì)量推動“兩重”建設(shè)，激發(fā)民間投資活力，擴(kuò)大有效投資。

　　李超解讀，服務(wù)消費附加值高、就業(yè)帶動效應(yīng)強(qiáng)，能夠在穩(wěn)定就業(yè) 、擴(kuò)內(nèi)需兩方面發(fā)揮更大作用，當(dāng)前消費已成為擴(kuò)內(nèi)需的首要任務(wù)，服務(wù)消費被定位為重要抓手。近期有關(guān)民生的政策密集落地，包括有育兒補(bǔ)貼、托育服務(wù)、免費學(xué)前教育等，也旨在通過民生保障進(jìn)一步釋放消費潛力。

　　“不同于一般商品符合同質(zhì)化供給增加、價格下降的供需規(guī)律，服務(wù)消費呈現(xiàn)差異化供給擴(kuò)大價格上升的定價邏輯。”中國社會科學(xué)院金融研究所日前在《2025年第二季度中國宏觀金融分析報告》中解釋，服務(wù)消費需求增加激勵企業(yè)擴(kuò)大差異化、個性化服務(wù)供給，價格上漲帶動企業(yè)盈利改善和就業(yè)崗位增加，有助于穩(wěn)定就業(yè)并提高居民收入，進(jìn)一步提振服務(wù)消費，推動物價循環(huán)上行。

　　信號五：推進(jìn)重點行業(yè)產(chǎn)能治理優(yōu)化市場競爭秩序

　　會議提出，縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進(jìn)重點行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為。

　　章俊認(rèn)為，下一步中央仍然會以全國統(tǒng)一大市場為抓手，著重制度建設(shè)，集中整治地方保護(hù)、低價傾銷等不公平競爭行為，用全國統(tǒng)一的制度設(shè)計為各類所有制企業(yè)營造一視同仁的營商環(huán)境，即保障市場良性競爭帶來的創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級等積極因素，又避免無序競爭帶來的產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化競爭以及價格內(nèi)卷等情況。

　　羅志恒表示，“反內(nèi)卷 ”需要精細(xì)化分類施策。其一，對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) ，嚴(yán)控新增產(chǎn)能，鼓勵企業(yè)進(jìn)行錯峰生產(chǎn)或自愿減產(chǎn)。對于水泥等啟停成本低的行業(yè)，可進(jìn)一步落實錯峰生產(chǎn)等安排；對于鋼鐵等啟停成本高的行業(yè) ，鼓勵企業(yè)進(jìn)行自愿減產(chǎn)。其二，對于新興產(chǎn)業(yè)，技術(shù)迭代速度快，天然易產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性供需矛盾，不宜采取“大刀闊斧”的行政干預(yù)；應(yīng)提高對企業(yè)創(chuàng)新的支持力度，幫助企業(yè)突破技術(shù)周期，才能引致增量需求，同時支持行業(yè)進(jìn)行并購重組，暢通市場化退出機(jī)制，給予更多時間和空間。

　　信號六：積極應(yīng)對外部不確定性穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤

　　會議強(qiáng)調(diào)，要擴(kuò)大高水平對外開放，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤。幫助受沖擊較大的外貿(mào)企業(yè)，強(qiáng)化融資支持，促進(jìn)內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展。優(yōu)化出口退稅政策，高水平建設(shè)自貿(mào)試驗區(qū)等開放平臺。

　　羅志恒表示，針對受外部不確定沖擊的行業(yè)和企業(yè) ，有必要及時出臺幫扶政策：一方面，及時紓困救助外貿(mào)行業(yè)，穩(wěn)企業(yè)穩(wěn)就業(yè) ，可考慮對因外貿(mào)沖擊的失業(yè)群體按照低保標(biāo)準(zhǔn)給予半年或者一定階段的直接補(bǔ)貼，同時支持金融機(jī)構(gòu)加大對受損行業(yè)的融資支持力度，政府給予適當(dāng)貼息。

　　另一方面，助力外貿(mào)企業(yè)開拓非美海外市場，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營和整體出口形勢。通過財稅政策扶持、簡化出海流程、加強(qiáng)企業(yè)境外保障等政策，積極支持企業(yè)做大做強(qiáng) 。此外，還可以打通優(yōu)質(zhì)商品的出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷渠道，將消費品“以舊換新”政策擴(kuò)圍至出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷商品，以國內(nèi)市場承接外需下滑的部分。

　　信號七：有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺出清

　　會議提出，積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)，有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺出清。

　　羅志恒表示，中央再次強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)” ，以“鐵律 ”筑牢風(fēng)險底線，避免陷入舊賬未清又添新賬的惡性循環(huán) 。2025年，四川、湖北、福建、河北、廣西、寧夏等多個省份將“不新增隱債”作為“一條鐵律”；甘肅、貴州、吉林要求嚴(yán)格落實“舉債終身問責(zé)制和債務(wù)問題倒查機(jī)制 ” ，對新增隱性債務(wù)問題“零容忍”；河北“對違規(guī)舉債、虛假化債的嚴(yán)肅追責(zé)問責(zé)”。

　　至于有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺出清，羅志恒認(rèn)為旨在實現(xiàn)其從“政企不分 ”到“市場自主”的轉(zhuǎn)型。“有力”體現(xiàn)政策決心，要求地方政府加快融資平臺退出進(jìn)度；“有序 ”強(qiáng)調(diào)風(fēng)險可控，需避免“運(yùn)動式”清退而引發(fā)新的風(fēng)險；“有效”則聚焦“真轉(zhuǎn)型 ”，強(qiáng)調(diào)退出后的融資平臺能夠?qū)崿F(xiàn)市場化運(yùn)作，劃清企業(yè)與政府的界限。

　　信號八：增強(qiáng)國內(nèi)資本市場吸引力和包容性

　　會議提出，要增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭。

　　廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席金融研究員王運(yùn)金認(rèn)為，增強(qiáng)資本市場的吸引力主要在于改善市場投資回報預(yù)期、提高投融資便利性、增強(qiáng)資源配置功能、加強(qiáng)金融開放等方面，著力提高國內(nèi)外投資者的投資回報。

　　至于增強(qiáng)資本市場的包容性，王運(yùn)金指出，是指持續(xù)完善多層次資本市場體系以滿足不同類型、不同規(guī)模企業(yè)的差異化融資需求，打破行業(yè)壁壘支持各行業(yè)企業(yè)的上市融資需求，完善制度設(shè)計以滿足社保基金、保險資金、個人投資者、國際資本等各類投資主體的投資需求。

　　王運(yùn)金還建議，下半年央行可以對資本市場調(diào)節(jié)工具進(jìn)行增量擴(kuò)圍，適度降低兩項資本市場支持工具的操作門檻，擴(kuò)大操作額度，降低再貸款利率。也可以考慮創(chuàng)設(shè)新型金融工具，增加對中央?yún)R金公司的流動性補(bǔ)充支持，考慮整合地方資產(chǎn)管理公司、地方金融控股平臺等資源，增強(qiáng)其穩(wěn)定資本市場的能力；同時，進(jìn)一步規(guī)范化中央?yún)R金公司的類平準(zhǔn)基金相關(guān)操作，建立科學(xué) 、完善的運(yùn)行機(jī)制與制度安排。

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